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國際糖價(jià)持續(xù)向上，預(yù)計(jì)有望沖擊23-25 美分/磅

1、長期，連續(xù)兩榨季減產(chǎn)，糖價(jià)牛市趨勢不變。受厄爾尼諾氣候的影響，國際白糖連續(xù)兩個榨季減產(chǎn)。預(yù)計(jì)15/16、16/17 榨季全球白糖供需缺口達(dá)到570 萬、652 萬噸。全球庫存消費(fèi)比預(yù)計(jì)在16/17 年度末降至38.89%，接近2009 年的水平。國際糖價(jià)長期向上趨勢明確。

2、短期，利好充分交易，三季度面臨調(diào)整壓力。1）3 季度是巴西白糖上市旺季，貿(mào)易流過剩，全球供應(yīng)壓力存在。2）利好已充分交易。資金進(jìn)場推動外盤白糖從10 美分上漲到20 美分。但目前位置，多頭題材已經(jīng)交易充分，未來如果沒有新的利多題材出現(xiàn)，不排除投機(jī)資金撤出糖市導(dǎo)致價(jià)格回調(diào)的可能。

3、國際糖價(jià)有望達(dá)到23-25 美分/磅。17 年上半年國際貿(mào)易流短缺。因此，糖價(jià)運(yùn)行的下一個高點(diǎn)可能出現(xiàn)在明年1 季度，屆時現(xiàn)貨市場切實(shí)的去庫存以及貿(mào)易流緊張或成為糖價(jià)上漲的驅(qū)動力。下一個高點(diǎn)目標(biāo)可能位于能夠令印度以及中國實(shí)現(xiàn)去庫存的23-25 美分附近

四季度國內(nèi)糖價(jià)進(jìn)入行情加速階段，有望沖擊6500 元/噸

1、增產(chǎn)有限，進(jìn)口萎縮，供求矛盾進(jìn)一步加劇。15/16 榨季，國內(nèi)白糖產(chǎn)量870 萬噸。甘蔗收購價(jià)格的回升推動16/17 榨季甘蔗種植面積增加10%左右，預(yù)計(jì)恢復(fù)性增產(chǎn)至940 萬噸。隨著外盤的大幅上漲，配額外白糖進(jìn)口已進(jìn)入虧損，白糖進(jìn)口及走私積極性大幅下降，預(yù)計(jì)16/17 榨季白糖進(jìn)口、走私約為330 萬噸、60 萬噸。若不考慮拋儲，則16/17 榨季，可流通的白糖庫存消費(fèi)比將下降到歷史性的4.83%，庫存劇烈去化。

2、拋儲預(yù)期抑制糖價(jià)上漲空間。目前，國儲糖庫存約760 萬噸。我們預(yù)計(jì)16-17 年大概率會進(jìn)行拋儲，兩年拋儲規(guī)模合計(jì)約150 萬噸。拋儲的節(jié)奏和力度將極大地改變國內(nèi)白糖供需平衡表，限制了糖價(jià)上漲的空間。預(yù)計(jì)在短期糖價(jià)在6100 元/噸附近將觸發(fā)部分拋儲。

3、成本推升，16/17 榨季國內(nèi)糖價(jià)有望沖擊6500 元/噸

成本推升價(jià)格在供需緊張的庫存去化階段，白糖定價(jià)以邊際成本高者定價(jià)。預(yù)計(jì)16 年甘蔗收購價(jià)將在此前440 元/噸的價(jià)格上進(jìn)一步提高，外盤原糖的漲價(jià)也推升進(jìn)口糖及加工糖的成本。預(yù)計(jì)16/17 榨季國內(nèi)白糖成本在5700-5800 元/噸附近。隨著供需缺口的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)16/17 年白糖均價(jià)6200 元/噸，高點(diǎn)有望沖擊6500 元/噸。

投資建議：糖價(jià)上升將帶來制糖企業(yè)盈利的改善。當(dāng)前階段重點(diǎn)推薦南寧糖業(yè)，公司聚焦白糖主業(yè)，外延式并購預(yù)期明確，是博弈糖價(jià)的最佳標(biāo)的。其次重點(diǎn)關(guān)注中糧屯河、貴糖股份。